2025Q2延续高质量增长，ToB业务高增前景广阔，维持“买入”评级
2025H1公司实现营业收入2523.3亿元(同比+15.7%，下同)，归母净利润260.1亿元(+25.0%)，扣非归母净利润262.4亿元(+30.0%)。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入1239.0亿元(+11.0%)，归母净利润135.9亿元(+15.1%)，扣非归母净利润134.9亿元(+23.2%)。公司整体业绩稳健增长，ToB业务深度布局潜力赛道，内外销齐发力驱动成长，ToC业务内销产品矩阵丰富完善，外销OBM形成强品牌竞争力，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为435.5/476.1/527.2亿(原值为435.0/470.0/510.3亿)，对应EPS分别为5.7/6.2/6.9元，当前股价对应PE为13.0/11.9/10.7倍，维持“买入”评级。
ToC业务高端品牌增速亮眼，ToB业务新能源/智能建筑科技业务实现高增
(1)ToC业务：2025H1年公司智能家居业务实现营收1672.0亿元，同比+13.3%，预计2025Q2内销同比增长15%以上，外销增速低单位数。“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额25H1同比增长超过60%，产品高端化成果斐然，多品牌矩阵持续完善；(2)ToB业务：2025H1年公司商业及工业解决方案实现营收645.4亿元，同比+20.8%，其中：新能源与工业技术收入219.6亿元(+28.6%)，压缩机继续巩固行业领先地位，储能/新能源汽车零部件等产品不断取得创新突破；智能建筑科技收入195.1亿元(+24.2%)，美的商用多联机、离心机组、菱王货梯等均为行业龙一，且取得不俗增长：离心机发货量同比增长超65%，其中磁悬浮离心机发货量同比超过130%，菱王电梯发货量同比增长超过40%；机器人与自动化收入150.7亿元(+8.3%)，2025H1库卡国内销量市占率稳步升至9.4%，并实现收入和订单双增长。
2025Q2净利率逆势提升，经营性现金流显著改善，首次进行中期分红
盈利能力方面，2025Q2毛利率为25.8%(-1.1pct)，期间费用率13.1%(-2.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/持平/-0.1/-1.5pct，降本增效带动整体费率显著下降，其中财务收入大幅提升系汇兑收益增加，此汇兑收益乃公司出口换汇产生的价差收益，是与经营相关的持续性收益。2025Q2归母净利率为11.0%(+0.4pct)，公司净利率在毛利率承压的背景下逆势提升。现金流方面，2025Q2公司经营性现金流净额为229.6亿元，同比+17.4%。股东回报方面，公司上市以来首次中期分红，拟每10股派现金5元(含税)，拟派现金总额为38.0亿元，公司高度重视股东回报，预计公司2025年分红比例不低于2024年。
风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。
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